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「000001股吧」天丰证券评论政治局会议:淡化宽松,着眼改革

时间:2021-04-06 05:30:53作者:佚名

4月19日,中共中央政治局召开会议,按照惯例对一季度经济形势进行了分析。结合前面的观点,我们的评论如下:

1.政治局会议的态度对市场预期的形成至关重要

在过去的四年里,政治局会议每年举行13次。根据惯例,4月、7月、10月(不一定)和12月的政治局会议将对本季度或本年度的经济形势做出判断。与其他具有重要基调设定功能的会议相比,政治局会议更加频繁,能够显著影响市场对政策导向的预期。例如,去年4月23日的政治局会议再次讨论了“不断扩大内需”,这可以被视为这一轮宽松政策的开始。

今年4月的政治局会议尤为重要。原因是,自年初以来,随着信贷从收紧到放松,市场上演了一轮强大的估值修复。但部分原因是2-3月是一个相对空白的时期,无论是宏观经济指标还是企业盈利指标都是如此。4月份,上市公司第一季度经济数据、年报和第一季度报告将陆续披露,市场面临根本性考验。

因此,相当多的投资者只想从政治局会议上找到两个答案:

一是政策对当前经济形势的判断(好坏);一个是当前宽松力度的选择(大还是小)。

2.在稳健增长和风险防范的二维象限中,该政策进入了观望期

第一个问题的答案,会议原文说:

“主要宏观经济指标保持在合理区间,市场信心明显增强,新旧动能转换加快,改革开放继续大力推进。一季度经济运行总体平稳,好于预期,开局良好。”

这个表情还不错。与12月政治局会议“下行压力更大,企业经营困难更多,风险长期积累”和中央经济工作会议“经济运行平稳多变,变动中有隐忧,外部环境复杂严峻”相比,对一季度经济运行的判断应该说偏于乐观。另外,这一次,对于经济下行的归因有了一个全新的提法,叫做“制度因素”,我们就放在后面。

第二个问题的答案,这次重点变了:

①从7月底开始,“六稳”,过去几次会议都保持了这个口径,但这次没提。作为稳定增长的主要手段,稳定的投资和(包括)稳定的基础设施这次就不提了。

(2)另一方面,风险防范的时长明显增加,而地产方面则重申“房源不宜投机”(两会并未提及)。过去也有两种不同的表述:一种是“以供给侧结构改革为手段,着力稳定需求”,另一种是“城市政府主体责任的长效调控机制”。

但这是否意味着宽松政策应该撤销?也不是。因为除了经济形势分析,这次会议的主题是扶贫。2018年是为期三年的反贫困运动的第一年,这意味着该行动计划将持续到2020年;另外,2020年,我们将同时面临GDP翻番的历史任务,未来两年需要6.2%-6.3%的增速。这意味着保持增长的任务也非常艰巨。

然后我们回到上一份报告中反复强调的一点:虽然我们非常关注短期经济的状况和宽松政策的力度,但可能没有太大的讨论和想象空间。这一轮宽松既不会重现2009年或14-15年的洪水灌溉,也不会仅仅稳定2004年的信贷。在稳健增长和风险防范的双重目标下,政策方更倾向于根据经济运行的实际情况进行相机抉择,最终呈现出“中期思路不变,但短期重点可以改变”的局面。随着3月份经济金融数据全面超出预期,短期内增加宽松的必要性降低,4-5月份政策将进入观望期。

3.重点解决几个新的提法:论房地产的向下归属、稳定需求和长效机制

本次会议有几个全新的提法值得关注:

一、关于经济下行归因:“国内经济存在下行压力,既有周期性因素,但更多的是结构性和体制性因素”。二、关于供给侧改革与需求的关系:“通过供给侧结构改革稳定需求”。三、关于房地产的长效机制:“实行一城一策一市一策,市政府负主要责任的长效调控机制。”

这三种新提法的最终方向是改革:制度因素拖累经济效率,唯一可行的路径是改革,我们认为主要是指国有企业;

通过供给侧改革稳定需求——我们理解供给侧改革不仅是清理无效供给,也是增加有效供给,进而通过有效供给扩大和满足有效需求。结合总书记在2月政治局会议上提到的金融供给面,一方面在金融供给过剩的地区(如房地产、国企、地方政府)继续去产能;另一方面,是提高对中小企业和技术创新企业的金融供给质量,最终实现会上提到的“促进制造业高质量发展,作为稳定增长的重要支撑”的目标。

房地产长效机制更加强调地方责任,再加上地方债务处置问责制,意味着传统的以卖地补充地方财政的方式可能会失败,最终会迫使地方政府加大改革力度(地方国企收益、地方财政收支等)。).

4.注重基础市场化改革!重视国企改革!

改革的最终归宿是我们认为今年真正值得期待的。一个是资本市场改革,一个是国企改革。这也是解决和实现我们目前面临的最大慢性病(地方债风险)和最大机遇(优质发展)的途径。

通过资本市场改革,最终解决了金融供给问题。我们应该改善目前以间接融资为主的融资结构,通过发展股票市场和债券市场来重新分配金融资源。一方面引导传统产业转型升级,另一方面把新兴产业做大做强,最终实现所谓的高质量发展。

通过国有企业改革,在提高经济效益的同时,探索从分母解决地方债务的新思路。在传统土地出让方式有限的情况下,地方国有企业股权转让、分红、纳税对地方财政和社会保障的意义更加突出。通过混合改革、资产注入、引入战争投资、员工持股和股权激励等方式扩大和壮大国有企业是长征的第一步。

风险预警:经济下行压力加大,政策不尽如人意。


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